Изучение портфелей наиболее эффективных менеджеров роста - полезный процесс. У них есть значительные бюджеты на исследования и превосходная инвестиционная оценка.
Высокие темпы роста лучше всего подкрепляются улучшением финансовой устойчивости и устойчивости баланса. В противном случае инвестор в рост подвергается чрезмерному риску.
Искусственный интеллект дает инвесторам существенное преимущество и в ближайшие несколько лет будет играть все более важную роль в портфелях профессиональных инвесторов.
Введение
В этом отчете анализируются двадцать пять крупнейших позиций в портфелях каждого из десяти управляющих портфелем роста (Master Investors) с лучшими показателями за последние десять лет.
Эти менеджеры и их доходы:
Из более чем 200 позиций в портфелях наиболее эффективных менеджеров роста 115 остаются после удаления позиций в более чем одном портфеле. Девять из них квалифицируются как SuperGrowth MultiBagger, компании, которые сочетают в себе самые высокие темпы роста, постоянный рост, финансовую устойчивость, тенденцию финансовой устойчивости и пятилетний потенциал повышения стоимости. Из этих девяти две были исключены из нашего модельного портфеля по следующим причинам:
LGIH - LGI Homes Inc : жилищное строительство, цикличный бизнес, который, вполне возможно, находится на продвинутой стадии цикла.
TCEHY - Tencent Holdings Ltd : Недавно мы решили избегать китайских компаний, хотя, если бы мы собирались инвестировать в одну, это была бы Tencent. Компания имеет очень хорошие возможности для получения выгод от сильной экономики Китая.
Семь контейнеров SuperGrowth MultiBagger:
ALRM - Alarmcom Holdings Inc.
AMD - Advanced Micro Devices Inc
AQUA - Evoqua Water Technologies Corp.
ERFSF - Eurofins Scientific SE
GSHD - Страхование Goosehead Inc.
GTLS - Chart Industries Inc
SPSC - SPS Commerce Inc
Компании из более чем одного портфеля:
Вы можете получить доступ к полному списку компаний, принадлежащих фондам, здесь .
Бритва Оккама как инвестиционный принцип
Капитал будет течь туда, где он нужен, и останется там, где с ним хорошо обращаются.
Уолтер Ристон, генеральный директор Citibank с 1967 по 1984 год.
Какими бы сложными в исполнении ни были самые мощные инвестиционные стратегии, они в принципе просты. Например, хотя многие инвесторы считают, что они вкладываются в фондовый рынок, на самом деле они вкладываются в бизнес. Эти предприятия либо улучшаются, либо ухудшаются. Как и в природе, гомеостаз, если он вообще существует, существует недолго.
Если бизнес улучшается, тогда возникает вопрос, должны ли мы покупать на сильных или слабых сторонах. Ответ казался очевидным. О слабости. Если бизнес улучшается, чем ниже цена, тем лучше.
Долгосрочная прибыль - скажем, от пяти до десяти лет - всего рынка в значительной степени сосредоточена в очень небольшом количестве акций. Обратное верно на ранних стадиях бычьего рынка или, в последнее время, в период после массивного вливания ликвидности ФРС. Посредственные компании в плохом финансовом состоянии значительно превосходят качественные акции в этих обстоятельствах только по той причине, что они выжили. Страх уменьшился. Цена ценных бумаг маржинальных компаний раньше отражала сомнения в том, что компании выживут; теперь это отражает оптимизм. ФРС защищала посредственность. Акции подскочили, по крайней мере, временно.
Поскольку сейчас мы находимся на продвинутой стадии бычьего рынка и, возможно, на последней стадии, как инвестор находит несколько акций, которые могут существенно превзойти доходность? У них есть некоторые отличительные особенности.
Продажи растут намного быстрее, чем у средней публичной компании.
Рентабельность активов по крайней мере остается стабильной. Это сложнее, чем может показаться. По мере роста компаний поддерживать такую же высокую прибыль на более крупной базе становится все труднее. Подробнее об этом чуть позже.
Финансовая сила лидеров рынка, акции компаний с высокими темпами роста, улучшается, а не ухудшается. Это редко. Очень немногие исключительные компании могут достичь высоких темпов роста без увеличения долга.
У них есть рост свободного денежного потока или рост доходов собственников. Конечной целью бизнеса является не рост доходов или улучшение финансового состояния, а увеличение благосостояния его владельцев.
Итак, что нужно знать инвестору (что на самом деле известно):
Будет ли компания (чрезвычайно) улучшена в течение предполагаемого периода времени.
По какой цене выгодна покупка.
Три интересных показателя:
Изменение рентабельности активов.
Рост свободного денежного потока по сравнению с ростом выручки. Когда рост выручки быстрорастущей компании начинает снижаться, свободный денежный поток часто ускоряется из-за снижения требований к финансированию роста и защите конкурентных преимуществ.
Колебания цен относительно простой скользящей средней, которая имеет тенденцию отражать три четверти простых скользящих средних.
Рентабельность активов по свободному денежному потоку - надежный показатель качества бизнеса. Не вдаваясь в подробности, выходящие за рамки данной статьи, активы являются лучшим знаменателем, чем основной капитал (кроме банков и страховых компаний, которые имеют значительные депозиты и другие обязательства и низкую маржу, условно говоря) или собственный капитал из-за обратного выкупа акций. и списания. Средняя публичная компания заработала 4,1% от активов (операционный свободный денежный поток как процент от активов или, в случае банков и страховых компаний, как процент от основного капитала) за последние десять лет. В среднем SuperGrowth MultiBagger заработал 11,8%. Что еще более важно, за последние четыре квартала все публичные компании испытали снижение рентабельности активов на 58% по сравнению с улучшением на 48% для SuperGrowth MultiBagger. Это снижение на 58% было искажено компаниями, которые особенно пострадали от пандемии. Их акции на самом деле росли намного лучше, чем базовый бизнес из-за вливаний ликвидности со стороны ФРС.
Вернуться, чтобы вернуть активы. Эта мера важна, потому что немногие компании, в том числе высокоприбыльные, могут взять прибыль за последние двенадцать месяцев, инвестировать ее в бизнес, а затем получить такую же высокую прибыль на эти увеличенные активы в следующие двенадцать месяцев, как и в прошлые двенадцать месяцев. . Чем больше база, тем сложнее поддерживать высокую доходность капитала.
Идеальный бизнес - это бизнес, который приносит очень высокую прибыль на капитал и может инвестировать этот капитал обратно в бизнес по столь же высокой ставке. Представьте себе бизнес стоимостью 100 миллионов долларов, который приносит 20% в год, реинвестирует прибыль в 20 миллионов долларов, а в следующем году приносит 20% от 120 миллионов долларов и так далее. Но таких предприятий очень и очень мало. Кока-кола имеет высокую доходность на капитал, но прирост капитала не приносит ничего подобного его текущей доходности. Мы любим предприятия, которые могут зарабатывать высокие ставки на прирост капитала. Большинство наших предприятий приносят много денег, но не могут обеспечить высокую отдачу от дополнительного капитала - например, See's и Buffalo News. Мы ищем их [области для разумного реинвестирования капитала], но их не существует
- Уоррен Баффет, Ежегодное собрание Berkshire Hathaway, 2003 г.
Я потратил годы на разработку формул, лежащих в основе этой работы. Желание найти формулы, которые «решат» рынок, временами выходило за рамки разума и граничило с одержимостью. Центральный принцип поиска был таким же, как если бы инвестор покупал доли в частных компаниях или ссужал деньги этим предприятиям. Тысячи формул из этой работы позволяют рассчитывать и отслеживать тенденции маржи, долга, общих обязательств, рентабельности активов и свободного денежного потока. Я экспериментировал с квартальными тенденциями, просматривал тенденции за четыре квартала, за пять и десять лет и провел тысячи тестов на истории. Я работал с аналитиками и математиками из хедж-фондов и паевых инвестиционных фондов, разрабатывая их программное обеспечение, а затем и мое собственное.
После восьми лет работы я пришел к выводу, что формулы в целом помогают сузить примерно 3000 публичных компаний с рыночной капитализацией более 5 миллионов долларов до примерно ста. Помимо этого, к сожалению, формулы имеют ограничения. Либо так, либо я не смог полностью разрешить многочисленные вопросы, касающиеся акцентов. Например, рентабельность активов по сравнению с ростом или финансовая устойчивость по сравнению с трендом финансовой устойчивости. Рост за последний год по сравнению с ростом за последние пять лет по сравнению с ростом за последние десять лет. Какие характеристики и особенности трендов важнее?
Проблема в том, что сложность против простоты, стремление к черно-белым ответам в сером море. Компании придерживаются законов колоколообразной кривой - принципов, которые определяют большую часть человеческой деятельности. С одной стороны, это компании, предназначенные для ликвидации - они не играют никакой полезной роли на избыточном рынке и должны исчезнуть, - а с другой - превосходные компании, которые перерастают, внедряют инновации и управляют конкурентами. Или которые предоставляют важный продукт или услугу, с которыми не могут сравниться никакие конкуренты. Мы называем их SuperGrowth MultiBagger, и из тысяч публичных компаний менее пятидесяти в настоящее время соответствуют требованиям. При слабости мы накапливаем долгосрочные позиции в тех, которые основаны на алгоритме распознавания образов ИИ.
Вот некоторые мысли о SuperGrowth MultiBagger в портфелях Master Growth Investors, перечисленных в порядке силы тренда финансовой отчетности.
SPS Commerce, Inc . ( SPSC )
Бизнес
Ведущий поставщик облачных услуг управления цепочкой поставок, который позволяет розничным торговцам, поставщикам, бакалейщикам, дистрибьюторам и логистическим компаниям управлять данными, выполнением заказов, контролем запасов и аналитикой продаж по каналам.
Конкурентное преимущество
SPS Commerce позволяет клиентам повысить гибкость цикла поставок, оптимизировать уровни запасов и сквозных продаж, снизить операционные расходы и повысить прозрачность заказов клиентов, гарантируя, что поставщики, бакалейщики, дистрибьюторы и логистические фирмы могут удовлетворить строгие требования розничных продавцов. По состоянию на 31 декабря 2018 года у компании было около 29000 клиентов по ежемесячным контрактам. Доходы также генерируются за счет предоставления облачных услуг управления цепочкой поставок еще 51 000 организаций.
Заключение
Тенденции финансовой отчетности исключительно положительные. Риск ниже среднего. Исключительный потенциал роста. Очень положительная динамика рентабельности. Исключительно сильные тенденции в финансовой отчетности за два года. Маржа немного положительная. Рентабельность в последнее время значительно выше среднего показателя за десять лет, тенденция очень положительная. Достаточно оценен.
Наблюдения:
Тренд свободного денежного потока (верхний график) подтверждается графиком финансовой устойчивости (средний). Это важно. Подозревают компании со значительным улучшением свободного денежного потока, которые не улучшают финансовую устойчивость. Они могут признавать неденежные доходы, нести чрезмерный риск или готовить бухгалтерские книги.
Улучшение внутренней стоимости за последние годы было значительным.
Advanced Micro Devices, Inc . ( AMD )
Бизнес
Современные полупроводниковые приборы.
Конкурентное преимущество
Более быстрые полупроводники, потребляющие меньше энергии.
Заключение:
Тенденции финансовой отчетности исключительно положительные. Риск ниже среднего. Исключительный потенциал роста. Тенденция к доходности за 12 месяцев очень сильная. Исключительно сильные тенденции в финансовой отчетности за два года. Маржа очень позитивная. Рентабельность в последнее время значительно выше среднего показателя за десять лет, тенденция очень положительная. Переоценен.
Наблюдения:
Неустойчивый рост свободного денежного потока.
Недавнее улучшение свободного денежного потока подтверждается тенденциями финансовой устойчивости.
Неустойчивый тренд внутренней стоимости.
Мы готовим исследования для профессиональных инвесторов, хедж-фондов и паевых инвестиционных фондов со значительными портфелями, которые могут позволить себе стоимость программного обеспечения для распознавания образов с помощью искусственного интеллекта, но инвесторы с меньшими портфелями могут достичь примерно тех же результатов, используя графики курсов акций и простые скользящие средние. Программное обеспечение выявляет модели, которые в прошлом году были связаны с чрезмерно высокой доходностью на основе падений ниже их простых скользящих средних, а также уровни продажи на основе повышений выше. На приведенном ниже графике отмечены цены на покупку и продажу, указанные в алгоритме с 15 июня. Суть в том, что волатильность курса акций, соответствующая волатильности свободного денежного потока, на самом деле является генератором прибыли.
Мы используем AMD в качестве примера, потому что ее свободный денежный поток очень непостоянен.
Источник: TD Ameritrade
Eurofins Scientific ( OTCPK: ERFSF )
Бизнес
Бельгийская компания, предоставляющая услуги по биоаналитическому тестированию продуктов питания, окружающей среды и фармацевтических продуктов клиентам в различных отраслях промышленности, включая сельскохозяйственные науки и фармацевтические фирмы. Сегмент продуктов питания и кормов тестирует продукты питания. Экологический сегмент Eurofins проверяет воду, воздух и почву на наличие загрязняющих веществ. Фармацевтический сегмент помогает клиентам проводить клинические испытания разрабатываемых препаратов. Большая часть доходов компании приходится на Северную Америку и Европу.
Конкурентное преимущество
В 800 лабораториях есть весы, которые служат рвом. Скорее всего, будет добавлено больше лабораторий за счет приобретений и других расширений.
Заключение:
Тенденции финансовой отчетности исключительно положительные. Риск ниже среднего. Исключительный потенциал роста. Очень положительная динамика рентабельности. Сильные тенденции в финансовой отчетности за два года. Маржа позитивная. Прибыльность в последнее время значительно выше среднего показателя за десять лет, тенденция очень положительная. Несколько переоценен.
Наблюдения:
Сильный тренд свободного денежного потока.
Сильная тенденция свободного денежного потока не полностью отражается на финансовой устойчивости из-за частых приобретений.
Тенденция внутренней стоимости отражает высокие темпы роста.
Схему Industries, Inc . ( GTLS )
Бизнес
Ведущий производитель оборудования для рынков энергетики и промышленного газа. Продукция, используемая в цепочке поставок сжиженного газа при производстве, хранении, распределении и конечном использовании атмосферных, углеводородных и промышленных газов. Chart имеет внутренние операции, расположенные в Соединенных Штатах, и международное присутствие в Азии, Австралии, Европе и Америке. Оборудование и инженерные системы в основном используются для охлаждения газов до криогенных температур жидкости, а затем для их транспортировки и хранения в виде жидкостей.
Конкурентное преимущество
Ведущий поставщик в узкоспециализированной рыночной нише.
Заключение:
Тенденции финансовой отчетности исключительно положительные. Риск ниже среднего. Исключительный потенциал роста. Очень положительная динамика рентабельности. Тенденции двухлетней финансовой отчетности несколько благоприятны. Маржа позитивная. Прибыльность в последнее время значительно выше среднего показателя за десять лет, тенденция очень положительная. Переоценен.
Наблюдения:
Сильный рост свободного денежного потока.
Финансовая устойчивость подтверждает рост свободного денежного потока.
Тренд внутренней стоимости неустойчив, но устойчив в долгосрочной перспективе.
Alarmcom. Holdings, Inc . ( ALRM )
Бизнес
Полный набор облачных решений Wi-Fi для жилой и коммерческой недвижимости, включая интерактивную безопасность, видеонаблюдение, интеллектуальную автоматизацию, управление энергопотреблением и оздоровительные решения.
Конкурентное преимущество
Ведущий поставщик программного обеспечения и устройств для интеллектуальной собственности. Решения поставляются через установленную сеть из более чем 9000 подрядчиков. Подписчики могут подключаться к своей собственности через мобильные приложения, веб-сайты и платформы взаимодействия, такие как голосовое управление через Amazon Echo и Google Home, носимые устройства, такие как Apple Watch, и приложения TV, такие как Apple TV и Amazon Fire TV.
Заключение:
Положительные тенденции в финансовой отчетности. Риск ниже среднего. Исключительный потенциал роста. Очень положительная динамика рентабельности. Исключительно сильные тенденции в финансовой отчетности за два года. Маржа нейтральная. Прибыльность в последнее время значительно выше среднего показателя за десять лет, тенденция очень положительная. Несколько переоценен.
Наблюдения:
Неустойчивый, но сильный рост свободного денежного потока.
Стабильная финансовая устойчивость на исключительном уровне.
Тренд внутренней стоимости неустойчив, но устойчив в долгосрочной перспективе.
Goosehead страхование, Inc . ( GSHD )
Бизнес
Независимая компания по страхованию личных линий, предлагающая (i) страхование домовладельцев, (ii) автострахование, (iii) другие продукты для личного пользования, включая страхование от наводнений, ветра и землетрясений, (iv) дополнительное страхование ответственности или зонтичное страхование, (v) страхование специализированных линий, включая страхование мотоциклов, прогулочных транспортных средств и другое страхование, (vi) страхование коммерческих линий, включая страхование общей ответственности, страхование имущества и автомобилей для малого бизнеса, и (vii) страхование жизни.
Конкурентное преимущество
Технологическая платформа для обслуживания страховых агентов. В традиционной агентской модели агенты несут ответственность как за новый бизнес, так и за текущие услуги. Бремя предоставления текущих услуг отвлекает от возможности привлекать новых клиентов и, в конечном итоге, ограничивает возможности агента для роста. Агенты Goosehead не только освобождаются от бремени постоянного обслуживания, но и получают технологические инструменты, которые повышают эффективность, позволяя им быстрее цитировать и отдавать приоритет маркетинговым усилиям наиболее продуктивным реферальным партнерам. В результате агенты в обоих сегментах значительно более продуктивны, чем другие ведущие специалисты отрасли, что касается новых продаж. По сравнению с исследованием передовой практики 2019 года, в котором используются отраслевые данные за 2018 год, количество агентов корпоративных каналов со стажем работы более трех лет в среднем составляет 3.
Заключение:
Тенденции финансовой отчетности исключительно положительные. Риск чуть ниже среднего. Значительный потенциал роста. Тенденции рентабельности нейтральны. Сильные тенденции в финансовой отчетности за два года. Маржа очень позитивная. Прибыльность в последнее время значительно выше средней за десять лет, тренд нейтрален. Переоценен.
Наблюдения:
Очень неустойчивый рост свободного денежного потока.
Тенденция финансовой устойчивости положительная, хотя и неустойчивая.
Флетовый тренд внутренней стоимости. Акции переоценены.
Покупка по алгоритму и продажа по ценам
Я включил этот график, потому что тенденции свободного денежного потока и внутренней стоимости Goosehead очень неустойчивы.
Источник: TD Ameritrade
Обратите внимание, что алгоритм не зафиксировал снижение 21 сентября до 2 октября. Это потому, что он чувствителен к волатильности. При увеличении волатильности он снижает свою ставку; при уменьшении волатильности увеличивает свою ставку. Это связано с тем, что это в первую очередь инструмент оценки вероятности - по мере увеличения волатильности он приходит к выводу, что шансы на более низкую цену выше, и он отступает. В период с 21 сентября по 2 октября его ставки были на уровне 71,50 доллара, а минимальная цена акции - 76,75 доллара.
Evoqua Water Technologies Corp . (NYSE: AQUA )
Бизнес
Ведущий поставщик решений для очистки воды. Обрабатывает воду для использования в широком спектре промышленных, коммерческих и муниципальных применений, включая производство микроэлектроники, воду в качестве ингредиентов для производства продуктов питания, напитков и других товаров, энергетические системы, включая питательную воду для котлов, охлаждающую воду и конденсат пара.
Конкурентное преимущество
Крупнейший поставщик решений для очистки воды на рынке Северной Америки благодаря дифференцированным решениям и обширной сервисной сети. Предполагаемый адресный рынок составляет около 8,5 млрд долларов в Североамериканском регионе и около 7,5 млрд долларов в Европе и Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Заключение:
Положительные тенденции в финансовой отчетности. Риск ниже среднего. Исключительный потенциал роста. Тенденция к доходности за 12 месяцев очень сильная. Исключительно сильные тенденции в финансовой отчетности за два года. Маржа очень позитивная. Недавняя прибыльность выше, чем в среднем за десять лет, тенденция очень положительная. Недооценен.
Наблюдения:
Исключительный рост свободного денежного потока.
Тенденция финансовой устойчивости подтверждает свободный денежный поток.
Оценка внутренней стоимости и тренд, вероятно, ненадежны, как показано, из-за ограниченной истории, но сильны (просто не настолько сильны).
Цены покупки по цене, указанной в алгоритмах искусственного интеллекта
Хотя мы оцениваем внутреннюю стоимость, эта оценка играет очень ограниченную роль в наших инвестиционных решениях. Это потому, что (1) это мягкое число, приблизительная оценка, (2) определение внутренней стоимости, термин, который часто используют, сильно отличается от инвестора к инвестору, от аналитика к аналитику, и когда вы задаете проницательные вопросы об этих оценщиков, у них обычно есть ответы, не основанные на причине или каком-либо поддающемся количественной оценке факте, и (3), что наиболее важно, большинство лучших исполнителей в нашем портфеле торгуют почти все время с существенной премией к нашей оценочной внутренней стоимости.
Пару лет назад мы провели тестирование на истории, в ходе которого из нашего портфеля были удалены все компании, приобретенные с премией 50% или более к нашей предполагаемой внутренней стоимости. Это снизило доходность портфеля почти на 65%. Как и скаковые лошади, великие компании торгуют на более высоком уровне по сравнению с посредственными.
Две роли, которые наша оценка внутренней стоимости играет в нашем инвестиционном процессе:
При оценке финансовой устойчивости - собственный капитал по сравнению с долгом и совокупными обязательствами. В то время как мягкая, оценочная внутренняя стоимость лучше, чем балансовая стоимость или цена акций.
Тенденция внутренней стоимости указывает на способность компании создавать богатство для своих владельцев.
Вместо того, чтобы оценивать внутреннюю стоимость, мы покупаем в соответствии с алгоритмом искусственного интеллекта, как описано ранее. Ниже указаны текущие уровни покупки и продажи компаний, рассмотренных в этом исследовании. Важно отметить, что он обновляется каждые несколько минут в течение торговых часов, и хотя значения меняются, эти изменения обычно не являются существенными в любой конкретный день.
Заключение:
Компании из самых эффективных портфелей делятся на две широкие категории: компании, модели роста которых отражены в финансовых результатах, и компании, приобретенные на основе прогнозов будущего, еще не отраженных в финансовых показателях. В этой статье основное внимание уделяется первому. Последнее выходит за рамки нашей компетенции.
Эти компании входят в верхнюю половину одного процента всех публичных компаний с точки зрения роста, стабильности роста, прибыльности и финансовой устойчивости.